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市场分析
2017年上半年票据市场运行情况分析

2017年上半年票据市场运行情况分析


上半年宏观经济稳中向好,供给侧结构性改革扎实推进;货币政策总体稳健中性,去杠杆政策效果显现;“强监管”“防风险”成为市场强音。票据市场脱虚向实,票据业务总量回落;电票业务占比显著提高,票据电子化步伐加快;票据利率维持高位,资金面持续紧平衡;票据风险事件逐渐出清,风险意识显著增强。票交所系统功能和制度体系不断完善,会员数量和交易量快速提升,票据生态环境趋于优化。票交所成立带动票据市场经营模式、交易模式、盈利模式、风险管理模式、创新方式和交易主体都在发生积极变化,票据市场正朝着规范化、专业化、市场化方向发展。未来宏观经济增长新常态与货币政策稳健仍将延续,票据业务将回归本源,更加注重于服务实体经济和中小企业;票交所职能定位与金融工作会议要求高度契合,将促进票据市场朝着服务实体经济、防范金融风险、深化体制机制改革的方向健康发展。

(一)宏观经济稳中向好态势更趋明显2017年上半年,经济运行保持在合理区间,稳中向好趋势更趋明显。上半年国内生产总值38.15万亿元,同比增长6.9%,远超市场预期,创下2015年9月以来的最高值。工业生产加快,企业利润快速增加。上半年全国规模以上工业增加值同比实际增长6.9%,增速比上年同期加快0.9个百分点。1-5月份全国规模以上工业企业实现利润总额2.9万亿元,同比增长22.7%,比上年同期加快16.3个百分点。上半年工业品出厂价格指数(PPI)6.6%,显著高于去年同期负增长;中国制造业采购经理人指数(PMI)均值为51.5%,高于去年同期1.7个百分点,持续高于临界点。供给侧结构性改革扎实推进,推动价格回升,市场信心增强,企业成本下降,盈利状况改善。投资、消费、对外贸易均保持增长态势。其中,对外贸易伴随着外围经济复苏出现快速增长,上半年进出口总额13.14万亿元,同比增长19.6%,其中出口7.21万亿元,增长15%,实现顺差1.28万亿元。投资增速稳中略缓,上半年固定资产投资28.06万亿元,同比增长8.6%。社会消费品零售总额17.24万亿元,同比增长10.4%。居民消费价格同比上涨1.4%,涨势温和。表一、2016年及2017年上半年主要宏观经济指标(%)指标2016年上半年2016年全年2017上半年GDP增长6.76.76.9全国规模以上工业增加值同比增速666.9采购经理人指数(PMI)49.850.351.5工业品出厂价格指数(PPI)-3.9-1.46.6进出口总额同比增速-3.3-0.919.6固定资产投资增速98.18.6社会消费品零售额同比增速10.310.410.4消费者价格指数(CPI)2.121.4

(二)稳健中性货币政策取得较好效果与宏观经济基本面变化以及去杠杆、抑泡沫、防风险的要求相匹配,银行体系流动性中性适度,货币信贷和社会融资规模合理增长。上半年广义货币供应量M2余额同比增长9.4%,增速比上年同期低2.4个百分点;人民币贷款余额同比增长12.9%,增速比上年同期低1.4个百分点;社会融资规模存量同比增长12.8%。货币政策“削峰填谷”保持流动性基本稳定。上半年逆回购操作和中期借贷便利中标利率随行就市有所上行,其中逆回购中标利率、SLF、MLF操作利率均先后两次上行10BP。宏观审慎政策框架进一步完善。今年央行将表外理财正式纳入广义信贷指标范围,去杠杆政策效果开始显现。信贷投放增长较快,加大对实体经济投入力度。6月末,本外币贷款余额120.21万亿元,同比增长12.7%,比年初增加8.16万亿元,其中非金融企业及其他部门贷款较年初增加4.41万4亿元,增量占比54%。企业贷款需求旺盛,反映出近期经济企稳,企业对宏观形势的看法较为乐观,生产和投融资活动活跃。

(三)“强监管”“防风险”成为市场强音当前,维护金融安全已成为治国理政的大事。人民银行围绕加强宏观调控、保证金融安全、切实守住不发生系统性金融风险底线采取了一系列措施。上海票据交易所(以下简称“票交所”)是人民银行在近年来票据市场规模快速扩大但风险频发的背景下,坚持问题导向、防范市场风险、推动票据市场规范发展的顶层设计成果。票交所成立后,传统票据市场基于信息技术落后、信息披露不充分的纸票线下交易模式被阻断,监管套利空间缩窄,从制度设计上保证了市场的操作风险、伪造风险等不再发生,是票据市场防控传统风险的根本性举措。从此票据市场开始朝着电子化、无纸化的现代模式发展。与此同时,监管部门也进一步加大监管力度防控金融风险,治理金融乱象。银监会连发7文加强对银行同业业务、资管业务和通道业务的监管;证监会要求全面禁止通道业务,强调不得让渡管理责任;保监会严格保险资金运用监管,坚持去杠杆、去嵌套、去通道导向。各金融机构也切实加强了内部管理,依法合规经营,金融开始回归支持实体经济发展本源。

二、2017年上半年票据市场运行情况

(一)票据市场脱虚向实,票据业务总量回落截至6月末,未贴现银行承兑汇票余额和贴现余额合计为8.4万亿元1,同比减少1.4万亿元,下降14.9%。票据融资为3.9万亿元2,同比减少1.4万亿元,下降26.2%。票据融资在各项贷款中占比从去年12月末5.13%逐渐回落至今年6月末的3.4%。图一、2017年上半年末票据市场余额情况图(万亿元)根据对39家商业银行的票据业务调查3,上半年该39家银行商业汇票累计承兑4.4万亿元,同比下降18.3%;贴现2.51万亿元,同比下降44.7%;交易量(含转贴现和质押式回购4,下同)15.56万亿元,同比下降64.8%。资管类1近似等于银行承兑汇票承兑余额,准确数据需待《上半年货币政策执行报告》发布。2票据融资:指票据贴现、转贴现余额。数据来源为中国人民银行《金融机构本外币信贷收支表》。339家机构包括工、农、中、建、交5大国有银行、12家股份制银行、14家城商行、6家农商行、1家外资银行以及邮储银行。至6月末,该39家商业银行票据承兑余额5.03万亿元,占承兑余额总量的59%;票据融资余额2.23万亿元,占票据融资余额总量的57%。4转贴现:指卖出方将未到期的已贴现票据向买入方转让的交易行为。质押式回购:指正回购方在将票据出质给逆回购方融入资金的同时,双方约定在未来某一日期由正回购方按预定金额向逆回购方返还资金、

6业务发生额下降55%,余额下降35.1%。表二、2016-2017上半年39家商业银行票据业务开展情况(万亿、%)时间承兑量承兑余额贴现量贴现余额交易量转贴现余额资管量资管余额2016上半年5.3964.551.6144.31.9522.651.972017上半年4.45.032.511.3215.560.8910.181.28同比-18.3%-16.2%-44.7%-18.1%-64.8%-54.3%-55.0%-35.1%交易量大幅回落是票据市场脱虚向实和金融去杠杆的必然结果:一是金融行业去杠杆促使票据在银行间“空转”减少。在现有政策环境下,以往交易频繁的期限错配和放大杠杆交易显著下降,交易活跃度明显降低,市场杠杆率被降到历史低点。去年一季度,全市场票据周转率5为5.57,今年一季度下降到2.75,票据在银行间的交易周转次数明显减少。二是票交所模式带动票据价格、交易、流程更趋透明,使试图通过信息差、地域差、通道差等赚取价差的交易不得不被逐步放弃;三是银监会打击“监管套利”等一系列规定,促使商业银行票据业务更趋规范和谨慎。

(二)电票业务增长超预期,票据电子化时代提前到来6月末,电子银行承兑汇票承兑余额6.4万亿元6,占全部承兑余额的77.1%;电子银行承兑汇票融资余额3.79万亿元,占全部票据融资余额的97.2%。上半年电票承兑累计发生额5.9万亿元,同比增长51.9%;贴现3.3万亿元,同比增长22.8%;交易26.4万亿元,同比增长8.8%。电子商业逆回购方向正回购方返还原出质票据的交易行为。5票据周转率=(贴现量+转贴现量)/票据融资余额,反映票据在银行间的交易频率。6本报中所有电子商业汇票的数据均来自于电子商业汇票系统(ECDS)。

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